花旗发表报告指，铝价正开始结构性上涨行情，宏观环境与基本面多项利好因素，令投资者将更多中期看涨预期提前反映到短期价格中。铝价已突破前期目标位，显示强劲资金流入以及整体有色金属市场的走强。花旗认为铝价后市仍有进一步上行空间，因此将0至3个月价格目标上调至每吨3400美元，主要受到短期动能强劲以及政策驱动的需求支撑。不过，该行指，由于市场的路径依赖性以及实物指标的滞后效应，对涨势的斜率与速度仍保持谨慎态度，意味着仍存在阶段性回调风险。

简析

一、上调目标价的核心支撑

1. 宏观与政策：中国需求 “前置”+ 全球流动性利好

国内政策驱动：中国中央经济工作会议“止跌回升” 信号明确，预计 2026 年固定资产投资增速从 2025 年的 - 2.8% 转正至 2.0%，其中基建投资增速从 - 1% 跳升至 6%、制造业投资增速从 1.5% 提至 5%，新经济领域（光伏、新能源汽车）对铝的密集需求直接受益。

贸易政策催化：中国宣布2026 年 4 月 1 日起取消光伏相关产品出口退税，引发一季度 “出口抢跑”，光伏边框、结构型材等铝挤压需求短期激增，为年初铝消费提供增量支撑。

全球资金面宽松：美元走弱预期叠加有色金属板块联动效应（铜价高位传导），金融资金持续流入铝市场，推动短期价格突破前期目标位。

2. 供需基本面：结构性短缺逐步显现

供应端约束：国内4500 万吨电解铝产能红线刚性，产能利用率已达 95.7%，剩余扩产空间有限；海外受电力短缺、设备故障影响，2026 年退出产能或超 100 万吨，供应释放缓慢。

需求端增量：新能源（光伏单GW 装机耗铝 1.9 万吨、新能源汽车轻量化）成为核心增长极，叠加 “以铝代铜” 加速（空调热交换器领域，保守情景 3 年新增铝需求 22.8 万吨，加速情景达 66.3 万吨），需求结构持续升级。

缺口预期明确：花旗预计2026 年铝市场将出现 6.1 万吨小幅短缺，2027 年缺口扩大至 84.7 万吨，基本面为价格提供底层支撑。

二、短期风险提示：回调概率与触发因素

花旗虽看涨中期，但对短期涨速持谨慎态度，认为可能出现阶段性回调，核心风险点包括：

实物指标滞后：中国铝锭社会库存升至近3 年同期高位，下游采购因高价抑制需求，春节临近累库预期强化，实物消费与价格涨势存在 “脱节”。

资金获利了结：当前投机性持仓已提前反映结构性牛市预期，短期资金获利离场可能引发价格波动。

数据与政策不确定性：若中国固定资产投资、制造业PMI 等数据不及预期，或政策支持力度减弱，可能导致价格 “真空期”。