春节后，受益于宏观情绪向好、海外地缘风险溢价以及LME库存去化的共同推动，沪铝期货主力合约突破24000元/吨关口。不过，国内高库存压力与下游复工节奏偏缓形成双重制约，限制了价格的进一步上行空间。
战争溢价：供应威胁与低库存共振
伊朗战争对铝的影响主要体现在供应层面，这一逻辑在当前地缘冲突升级的背景下正加速兑现。
从生产格局来看，中东是全球电解铝的重要供应方。国际铝业协会（IAI）数据显示，去年全球原铝产量约7500万吨，其中伊朗、阿联酋、沙特等六国合计拥有超过700万吨电解铝产能，约占全球总产量的9%。这些产能具有明显的外向型特征，生产的大部分铝出口至美国和欧洲。而这一出口格局高度依赖霍尔木兹海峡——除阿曼的Sohar Aluminium公司能够通过阿曼湾直接出口外，中东地区几乎所有的铝出口都必须经此运输。这意味着该海峡构成了中东铝供应全球市场的单一咽喉，其通行状况直接决定着每年数百万吨铝产品的出口流向。
然而，这一关键产能的运转却建立在高进口依赖的基础之上。中东产铝国普遍面临上游氧化铝短缺，合计年进口缺口约900万吨。以伊朗为例，其近80万吨电解铝产能仅对应25万吨本土氧化铝供给，每年需进口超100万吨原料维持生产。铝冶炼厂通常仅维持1-2周的氧化铝库存，生产连续性对外部原料补给极为敏感。
冲突升级后，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，一旦封锁持续，将对该区域铝供应形成原料进不来、产品出不去的双向冲击：一方面澳大利亚至中东的氧化铝运输线被阻断，原料中断直接威胁生产连续性；另一方面铝锭出口通道被切断，产品无法输往欧美市场。目前伊朗已有约5-8万吨产能因防范措施而停产，若港口活动中断时间延长，更多产能可能跟进关停。
与此同时，低库存进一步放大了市场的价格弹性。当前全球电解铝库存处于低位，市场对供应中断的缓冲空间极为有限。伦铝现货较期货贴水大幅收窄，期限结构明显趋紧。任何供给冲击都将被低库存环境显著放大，对铝价构成较强的上行驱动。力拓已暂停与日本客户的季度铝供应谈判，初始报价创2015年以来新高，反映出市场对供应风险的普遍担忧。
国内电解铝供给温和扩张
2月国内电解铝运行产能延续提升态势，新疆、内蒙等地的技改及新投项目稳步爬产，电解铝日产保持高位。据SMM数据，截至2月26日，国内电解铝建成产能为4540.2万吨，运行产能4491.6万吨，行业开工率维持在97.6%的高位。但受2月自然日较少、春节假期下游需求走弱等因素影响，当月电解铝产量为346万吨，同比增长3.6%，环比下滑8.91%。
库存方面，自2月以来，国内铝锭社会库存呈现累库趋势，这主要受到了供给释放、需求滞后与物流梗阻等三重因素的影响。从供给端看，2月正值春节假期，下游加工企业集中放假导致铝液就地转化受阻，铝水比例环比大幅下降7.69个百分点至64.37%，更多铝液被铸造成铝锭入库，据测算当月铸锭量环比增量约17万吨，直接推升了社会库存；从需求端看，春节后下游复工复产进度不及预期，尤其是以建筑型材为主的华南地区企业复工普遍推迟至3月上旬，铝锭消化速度缓慢，下游采购以刚需为主、观望情绪浓厚；从物流端看，春节期间货物集中到库，而节后物流运力恢复和人手返岗存在滞后，导致主流消费地仓库库容全线告急，大量铝锭积压在铁路站台。据SMM调研，仅无锡、巩义、佛山三地站台积压量合计已超11万吨，这部分潜在供应虽未完全进入统计库存，但进一步加剧了市场对供应压力的预期。截至3月2日，国内电解铝社会库存已攀升至122.9万吨，较节前累计增加33.7万吨，累库态势明确。
步入3月后，随着下游企业节后陆续复工复产，铝材生产逐步进入“金三银四”传统旺季，国内电解铝供给量亦有所增长。SMM预计，3月国内电解铝产量为381.9万吨，环比增长10.38%，同比增长6.65%。在加工企业全面复工推动下，上游电解铝企业的铝水转化率逐步回升，预计铝水比例将较2月提升约9.1个百分点，铸锭量有望相应减少。库存方面，市场预计节后国内铝锭库存高点或将触及135-140万吨，创近五年新高。短期来看，受节后货物集中到港及物流周转效率阶段性受限影响，铝锭仍将延续累库节奏，库存拐点或出现在3月中下旬，届时去库节奏将成为检验需求成色的关键指标。
供给刚性下的利润韧性
2026年2月国内电解铝行业呈现“成本微降、价格下滑、利润略有回落”的格局。据SMM数据，2月国内电解铝行业平均成本为16227.28元/吨，环比增长4.37%，同比下滑5.54%。成本分项中，氧化铝成本受行业产能过剩、库存高企影响，环比下降0.8%至5056.67元/吨，是拉低总成本的主因；电力成本则因西南地区枯水期影响，环比增长2.84%至5834.91元/吨。与此同时，受宏观情绪转冷、产业供需转弱的影响，2月电解铝平均价格环比下跌2.91%至23385元/吨。成本微增而价格回落，推动2月电解铝行业平均利润环比下滑9.72%，至7157.72元/吨。
此格局导致产业链利润严重分化：电解铝环节利润丰厚，而上游氧化铝行业在成本线附近挣扎。造成这种背离的根本原因，在于两者面临的供需约束不同。电解铝受4500万吨产能“天花板”刚性约束，具备定价权，其价格由自身供需结构与宏观属性主导；而氧化铝则面临长期过剩格局，产能利用率不足80%。即便近期部分氧化铝厂因经营压力被迫减产检修，但减产的氧化铝产能以常规性检修和弹性生产为主，考虑到当前过剩量级，短期难以根本扭转供需格局。未来电解铝高利润的可持续性面临考验：一方面，高铝价已抑制下游需求，导致社会库存累积；另一方面，电解铝利润部分得益于氧化铝价格下跌，若未来原料端减产规模扩大或价格反弹，成本可能再度抬升，挤压电解铝利润空间。尽管如此，鉴于供给刚性长期存在，预计电解铝行业在上半年仍将维持高利润区间。
地产拖累现实 vs 汽车托底预期
2月国内铝下游加工企业复工节奏整体偏缓，终端需求呈现结构性分化特征。受春节假期及员工返岗延迟影响，2月SMM国内铝下游平均开工率环比下调4.25个百分点至55.9%，其中铝型材开工率下滑最为显著，环比下降14.8%至32.83%。随着企业逐步复工复产，上周国内铝型材龙头企业开工率环比回升11.5个百分点至37%，但建筑型材表现依旧偏弱，而光伏等工业型材需求相对亮眼，河北、安徽地区龙头企业春节期间维持部分产线运行，预计3月中旬前将保持高开工状态。随着正月十五后企业全面复工，开工率有望继续回升，但需关注高铝价对下游采购积极性的压制。
从终端需求看，房地产与汽车两大用铝领域表现分化。房地产方面，2月行业处于传统淡季调整期，市场呈现“新房弱、二手房稳”的分化特征。受春节假期影响，重点50城新房成交约675万平方米，百城均价环比微跌0.04%，整体偏弱；而重点15城二手房成交累计同比微增2%，刚需释放韧性凸显。政策端持续发力，上海“沪七条”打出组合拳，中央层面同步推进保障性住房再贷款等金融支持，为市场提供托底支撑。对铝消费而言，当前新房市场疲软直接拖累建筑型材需求，华南加工企业复工普遍推迟至3月上旬，成为2月铝锭累库的重要原因。但二手房市场的活跃及核心城市土拍回暖，预示着后续竣工及改善型需求有望逐步释放，为建筑用铝提供边际支撑。
汽车方面，2026年以来市场在政策换挡与需求透支的双重压力下艰难开局。开年深度回调主要受两方面影响：一是去年底购置税优惠收紧叠加车企年末冲量，提前透支了年初需求；二是新一轮“以旧换新”补贴由“定额”调整为“按车价比例补贴”，虽上限不变但低价车型补贴下降，拖累整体销量。当前汽车库存压力高企，超六成新能源库存车因车型较老、无法满足新政策技术标准，导致出现“新车比库存车划算”的价格倒挂现象，消费者普遍持观望态度。尽管短期承压，但政策组合拳已为全年注入支撑，中汽协预计2026年汽车总销量达3475万辆，有望再创新高。随着政策效应释放和信心回暖，市场预计一季度后企稳回升。
综合来看，房地产复工滞后是短期库存累积的主因，而汽车市场的政策托底效应有望在后续逐步显现。随着3月传统旺季临近，终端需求修复力度将成为决定铝价走势的关键变量。
沪铝震荡偏强为主基调
当前铝市场多空因素交织，地缘风险主导短期情绪，而基本面则呈现内弱外强格局。利多因素方面，中东地缘冲突升级成为近期核心驱动，叠加海外供应扰动持续发酵——莫桑比克电解铝厂58万吨产能面临停产预期，LME库存去化亦为外盘铝价提供支撑。国内方面，节后下游陆续复工，金三银四传统旺季临近，宏观政策面偏乐观，市场存在做多预期。
利空因素则主要体现在国内基本面压力上。目前国内电解铝社会库存创近年同期高位，现货持续贴水。需求恢复节奏偏缓，下游加工企业复工进度不及预期，建筑型材企业复工普遍推迟至3月上旬，采购以刚需补库为主。供给端稳步增加，节后新建项目陆续爬产，叠加3月生产天数增加，预计国内电解铝供给量将有所增长。
综合来看，地缘冲突放大铝价波动率，叠加国内政策利好和旺季预期，铝价或提前走出基本面弱现实压制，预计短期震荡偏强运行。预计主力合约上方压力区间在24800-25000元/吨。重点关注下游复工进度及库存拐点信号。（本投资建议仅供参考,不作为投资依据）