征稿(作者：东海期货 彭亚勇）--26年以来，受地缘形势扰动，避险情绪提振贵金属快速上涨，从而带动有色板块走高，市场利多氛围外溢下，叠加国内外锌锭库存相对低位，沪锌一路走高，一度短暂涨至27000元/吨上方。之后，前期亢奋情绪回落，锌价也一度跌至24000元/吨的支撑位，行情波动剧烈。
1.海外锌去库之谜
25年海外锌库存超预期下降，从年初的23万吨降至最低33825吨，导致LME锌现货对3月合约升水50-200美元/吨，极端时升水300美元/吨以上。新兴经济体工业化和基础设施推进，本土镀锌产能扩张，成为主要的消费增量区；美国受制造业回流和基建提振，需求释放。虽然海外需求存在结构性亮点，但受制于欧洲需求疲软，仍拖累整体增速，中国以外地区需求同比1.8%。
由此可见，海外锌快速去库并非源于需求高涨，那么供给端就成了另一个可解释的因素。相比于国内锌锭产量的大增，中国以外精炼锌产量下滑1.6%。供应收缩叠加需求提振，这才是LME库存持续去化的真正原因。
2.锌精矿产量将进一步释放
2026年全球锌精矿产量将延续增长态势，但增速较2025年略有放缓，预计全年同比增长 2.3%-2.4%，增量约30-40万吨。海外增量主要来自几大核心项目：刚果（金）Kipushi 矿山 2025 年处于爬产阶段，2026年有望实现满产；俄罗斯Ozernoye矿山持续放量；南非Gamsberg矿计划于2026年下半年扩产；多米尼加迈蒙矿则在 2026 年进入商业化运营。与此同时，部分海外矿山因采矿计划调整、品位下滑及资源枯竭等因素出现减产，对整体供应形成拖累，典型如美国Red Dog矿、秘鲁 Antamina 矿。国内方面，2026年锌矿增量相对集中，主要贡献来自新疆火烧云、贵州猪拱塘两大项目。
3.冶炼产能扩张驱动产量增长
国内冶炼产能持续扩张，随着新疆火烧云15万吨锌锭产能释放，以及云铜锌业搬迁项目和万洋新建项目投产，25年净新增产能35-45万吨；26年火烧云产能将进一步释放，预计26年冶炼产能增长30-40万吨。
产能扩张，叠加上半年加工费的修复，25年钢联样本口径锌锭产量为567.6万吨，比24年的543.3万吨增加24.3万吨，增幅达到4.5%。其他口径显示，25年国内精炼锌产量增加30-40万吨。25年10月，钢联口径精炼锌产量达到52.45万吨，是近年来单月最高水平；但是11月、12月产量连续两月环比走低，其变化主要由锌精矿原料偏紧和加工费持续下降主导。26年1月，产量回升至47.92万吨，环比增加0.6万吨。当前硫酸和副产品金属价格高企，后期产量仍有增长空间。
4.需求难有明显提振
锌下游需求分散，广泛用于建筑、基础设施、交通运输、消费品与家电、机械制造与工业设备，以及光伏支架、风力发电机塔筒、5G通信铁塔等新兴基础设施领域。锌主要用于房地产后周期，22年以来房地产新开工面积持续下滑，竣工面积滞后新开工面积2-3年，建筑用锌需求难言乐观。25年基建投资前高后低，当月同比一度转负，虽然26年基建投资将企稳，但增速在地方财政资金的掣肘下难以大幅走高。交通运输领域，主要是汽车，经历24年和25年两轮以旧换新政策提振，25年汽车销量增速达到10%以上，一定程度透支26年需求。家电同样面临汽车的透支效应，2月家电排产下滑明显，3月排产延续下滑态势。新兴领域方面，26年风电新增装机预计增速为正，但光伏装机将下降，甚至下降幅度超预期，而5G通信铁塔规模触顶。
5.国内现货库存累积至高位
25年11月中旬以来，国内锌锭库存持续去库，直至年末，之后维持窄幅波动，1月底以来锌锭季节性累库，累积速度为近年最快，目前来到高位，达到21.2万吨，是三年来最高水平。伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较25年11月初的33825吨的低点明显增加。
6.锌价展望
26年锌精矿供应将进一步释放，预计增长30-40万吨左右。国内冶炼产能仍有扩张，副产品收益弥补亏损，国内冶炼产量维持相对高位。25年海外冶炼厂减产，但26年将复产，产量回升。需求端难言乐观，地产、基建、交通运输，以及新兴领域光伏等，均难给光伏需求带来明显提振，甚至可能下滑。国内锌锭库存季节性累库，目前来到高位；伦锌库存维持10万吨附近水平，整体库存压力不大，但已较前期明显增加。基本面整体偏弱，短期地缘冲突推升贵金属与欧洲天然气价格；叠加两会临近，锌价获得阶段性支撑。中期来看，冲突缓和后避险情绪回落，将与偏弱基本面形成共振，价格存在破位下行风险。