征稿(作者：长安期货 屈亚娟）--1月底后，氧化铝期价先涨后跌，主力合约最高上探2937元/吨，部分产能检修减产提供支撑，然而总体过剩压力尚存，2月底价格再次转弱。
铝土矿供应较充裕
今年2月SMM全国铝土矿产量475.67万吨，季节性供应淡季，预计3月将有恢复；前2个月累计产量1009.67万吨，同比增长6%左右。当前，国产铝土矿货源较为充足，节后供应逐步恢复，氧化铝厂库存充裕，采购意愿偏弱，买卖双方博弈持续，国产矿价持稳为主，与节前基本保持一致。据SMM，截止上周四，氧化铝厂铝土矿库存周增19.74万吨，北方地区氧化铝厂因环保政策趋严对矿石存储的合规要求提高而相应控制港口铝土矿向堆场的转运节奏与数量，使其铝土矿库存小幅下行，而南方地区氧化铝厂矿石库存小幅累积。
进口铝土矿市场成交也较为清淡，节后，山东主要港口几内亚产45%Al，3%Si铝土矿CIF价微降0.5美元/干吨至60.5美元/干吨。进口端，2025年我国铝土矿累计进口20053.2万吨，同比增加26.3%，全年自几内亚进口占比约74%，同比增加35.2%。当前几内亚铝土矿发运量维持高位，而澳大利亚仍受雨季影响，矿山开采及发运偏低。截止上周末，Mysteel国内铝土矿港口库存2614.49万吨，较节前回升60.23万吨。
氧化铝企业部分减产
据SMM，今年2月我国冶金级氧化铝产量为660.02万吨，环比下降10.6%，同比下降4.8%，不仅有自然天数减少的影响，还有北方地区某企业实施大规模减产、部分企业设备检修与产线升级，以及南方部分企业降低运行负荷，共同造成2月产量的明显回落。
2025下半年后，国内氧化铝建成产能持稳，没有新增产能落地，截止上周四，全国冶金级氧化铝建成总产能保持在11032万吨/年，运行产能8514万吨/年，周度开工率环比下降1.21%至77.17%。生产端区域性分化，北方部分企业进行检修减产，整体减量大于增量，使得北方产量收缩，而南方地区则保持稳定运行，全国周度产量环比下降2.5万吨至163.3万吨，Mysteel氧化铝周度产量也较节前下降1.4万吨至178.7万吨。进入3月，预计检修与新投产能释放并存，整体运行产能或有微幅下滑，过剩压力仍存。
库存压力边际缓解
据Mysteel，节后国内氧化铝总库存仍有累积，截止上周五，至568.5万吨；不过，电解铝厂氧化铝库存拐头向下，较节前下降6.6万吨至380.9万吨，其原料储备整体仍较充足；氧化铝厂内成品库存也有下降；在途及站台堆积库存有一定增长，节后企业采销逐渐恢复。节后首周，上期所氧化铝库存增幅相对有限，仅增1.8万吨至38.47万吨，而仓单量在上周五骤降3.9万吨至31.07万吨，库存端的压力料有边际缓解。
氧化铝现货价格小幅回升，上周五Mysteel氧化铝现货汇总价格至2659元/吨，较节前上涨13元/吨，较期货03合约微幅贴水，涨势主要体现在北方地区，而南方市场相对持稳。现货成交情况看，新疆地区某铝厂招标采购1万吨现货，到厂价在2970元/吨，广西地区成交0.5万吨现货，出厂价在2620元/吨。
电解铝运行产能保持高位
从下游电解铝端来看，2月SMM中国电解铝产量346万吨，环比下降8.9%，因生产天数减少，同比则增长2.1%，企业开工率升至97.62%。截止2月底，电解铝建成产能约4621万吨，运行产能约4511万吨，企业产能利用率持续维持在高位，且接近“天花板”水平。Mysteel电解铝周度产量保持在85.9万吨左右的绝对高位上。
2月，因原料氧化铝价格持续弱势，及辅料成本下降，而电解铝价格调整幅度并不是很大，电解铝行业理论平均利润进一步扩张至近7700元/吨，运行产能均处于盈利状态，电解铝企业运行产能保持在高位的情况预计还将延续，在氧化铝的需求端形成较强支撑。
整体来看，近期中东地缘紧张局势升温，可能引发氧化铝区域性供需失衡，盘面反应相对平淡。铝土矿供应较为充足，国产矿价持稳为主，进口矿价还在下行。氧化铝暂无新增产能落地，2月后有部分检修减产，运行产能较前期绝对高位有所下降，不过总体过剩压力尤在。库存端压力边际缓解，氧化铝厂成品库存及电解铝厂原料库存均有下移，现货价格有止跌企稳倾向。下游电解铝企业运行产能维持高位，对氧化铝的需求形成稳定支撑。总体上，宽松格局依旧，过剩压力稍有缓解，短期氧化铝价格或仍低位震荡为主。仅供参考。