征稿(作者：长安期货 屈亚娟）--12月底至1月初，氧化铝期价小幅反弹，主力合约最高至2975，不仅有有色集体上涨行情的带动，还有政策端优化供给的题材，然而，涨势并未持续，现实端过剩的压力使其重回疲弱态势。
矿端供应仍显宽松
据SMM，2025年全国铝土矿总产量6015.4万吨，同比增长3.6%，12月产量回升至494万吨，北方地区铝土矿还在逐步复产，且远期有新增矿区有望投产，国产矿预计有增。氧化铝厂原料库存处于高位，截止上周四，氧化铝厂铝土矿库存周增70.36万吨至5775.92万吨。矿端宽松及氧化铝价格施压之下，1月后，国产铝土矿价格小幅下调10-20元/吨左右；进口矿价持续回落，山东主要港口几内亚产45%Al，3%Si铝土矿CIF价降至62.5美元/干吨。
进口端，我国去年12月铝土矿进口1467.34万吨，环比下降2.8%，同比下降2%；全年累计进口20053.2万吨，同比增加26.3%，全年自几内亚进口占比约74%，同比增加35.2%。当前几内亚铝土矿发运稳定，出港量在高位，而澳大利亚受雨季影响，矿山开采和发运下降。截止上周末，国内铝土矿港口库存2410.76万吨，较前期高位有所回落。
氧化铝运行产能还在高位
据SMM，2025年我国冶金级氧化铝总产量8941.7万吨，同比增加6.8%，增量573万吨，12月产量环比小增，虽有检修多是阶段性且小规模的减产，月末基本回归正常水平。2025下半年后，国内氧化铝建成产能持稳，截止上周四，全国冶金级氧化铝建成总产能保持在11032万吨/年，运行产能8916万吨/年，周度开工率环比微升0.31%至80.82%，因山西地区产能检修结束后复产。
目前，氧化铝企业尚未有规模性减产，但现货价格较弱势，企业盈利状况偏差，不排除春节前后安排检修减产的可能；据Mysteel了解，部分企业因成本倒挂，陷入维持生产还是适当压产的两难境地，贵州某氧化铝厂产线大修或提前，及时关注运行产能变化。在规模性减产之前，氧化铝仍将维持过剩状态。另外，去年10月后国内氧化铝呈净进口状态，进口窗口持续开启，吸引货源流入，12月净进口约2.2万吨；截止上周，氧化铝港口库存13.6万吨。
现货价格持续弱势
氧化铝库存端压力仍较大，据Mysteel，截止1月16日，国内氧化铝总库存达到539.3万吨，还处于快速攀升过程中，电解铝厂氧化铝库存至370.4万吨，累积到高位水平，其原料储备相对充足。且，在途及站台堆积库存也有明显增长。上期所氧化铝库存较前期阶段性高位有所回落，最新总库存为21.7万吨，较11月底的高位降约4.4万吨，1月20日仓单量大降7.2万吨至11.6万吨，使得短期压力可能略有缓解。
氧化铝现货价格相对弱势，1月后，Mysteel氧化铝现货价格持续走低，1月21日，至2658元/吨，较月初降约40元/吨，较期货2月合约小幅升水，较主力合约基本平水。现货成交情况看，本周云南某电解铝厂采购0.5万吨氧化铝现货，成交价为2650元/吨（出厂价）。
需求整体稳中小增
从下游电解铝端来看，据统计局，2025年12月我国电解铝产量387万吨，较11月增加7.8万吨，同比增加3%；全年总产量4502万吨，同比增加101万吨，增幅为2.4%；12月电解铝建成产能小增，运行产能也有抬升，企业产能利用率持续维持在高位，预计1月电解铝运行产能还有少量增长；元旦后，电解铝的周度产量保持在85.7万吨的绝对高位上，1月产量大概率维持增势。
原料成本低位、电解铝价格居高不下，产业链利润集中电解铝端的情况还较为突出，12月电解铝的即期理论利润已近6000元/吨，高利润激励下，企业有动力将运行产能维持在高位，但由于产能“天花板”的限制，提升的空间并不大，对氧化铝的需求提振力度有限。近期，电解铝的库存有所抬升，进入季节性累库阶段，短期对生产端的制约尚不大。
小结
整体来看，短期需要关注有色情绪变动，可能会对氧化铝有一定提振。供需面上，铝土矿供应较为宽松，价格不断走低，使氧化铝的成本也在下移；进口端几内亚发运平稳，港口库存有所回落。氧化铝建成产能持稳，运行产能维持在高位，暂未有长期大规模减产发生，供给端压力仍较大。氧化铝总库存较高，不过交易所库存有所回落。下游电解铝企业原料储备较足，利润较好，对氧化铝的需求持稳小升。总体上，宽松格局还在延续，成本下移后下方支撑弱化，期价面临压力较大，关注春节前后氧化铝厂的检修计划。仅供参考。