征稿(作者：长安期货 屈亚娟）--十月，宏观和基本面共振，铜价快速拉升，LME铜达到记录高位11200，沪铜最高上冲8.9万，然而随着宏观利多落地、畏高情绪渐起及需求忧虑加重，本月初铜价有所回落，总体还处于较高水平。
铜价高位情绪敏感
近期两大宏观重点事件相继落地，一是美联储10月如期降息25个基点，并将于12月1日起结束缩表，鲍威尔称12月是否降息远未成定局，为市场降温；二是中美经贸磋商结果良好，为双方经济恢复创造宝贵时间窗口。美国联邦政府关门时长创历史记录，经济增速恐受影响，且通胀及非农数据缺失，使12月能否降息缺少数据支撑。近日美元流动性出现异动，美元指数走强至100以上，贵金属和铜承压回落，不过并未持续太久，很快得以缓解。短期宏观面没有太大扰动，但由于铜价处于历史性高位附近，畏高情绪较重，且铜与贵金属有一定联动性，贵金属陷入震荡，铜价也在高位徘徊。
矿端供应持续偏紧
今年以来，海外铜矿干扰事件频发，矿端紧张已基本成为市场共识，5月位于刚果（金）的Kamoa-Kakula铜矿因地震导致停产，8月初Codelco旗下EI Teniente发生矿难造成后续产量缩减，9月初印尼Grasberg铜矿发生泥石流事故而大幅下调今明两年铜产量预估。近日，印尼向铜矿商Amman Mineral发放了约40万吨铜精矿出口配额，或部分缓解现货端紧张局面。自8月底以来，SMM进口铜精矿加工费TC持续徘徊于-40美元/干吨下方，没有太大变动。
据国际铜业研究组织（ICSG），8月全球铜矿产量193.7万吨，较7月仅微降，同比增幅也不明显；1-8月累计产量1533.2万吨，同比增加2.2%。主产国智利9月铜产量同比下降4.5%至45.67万吨；其国内最大铜矿商Codelco今年前三季度自有矿山铜产量同比增长2.1%至93.7万吨，但下调其全年总产量至131-134万吨，此前预估为134-137万吨。智利10月铜矿出口134.75万吨，对中国出口102.03万吨，均较9月微幅下滑。我国9月铜矿进口258.7万吨，环比下降6.2%，同比增加6.2%，1-9月累计进口2263.4万吨，累计同比增长7.7%，增幅还较大。截止上周，SMM全国主流港口铜矿库存62.61万吨，处于偏低水平。
中国精铜产量高位回落
全球角度上，ICSG最新报告显示，8月全球精铜产量245.1万吨，较7月基本持平，1-8月累计产量1898.9万吨，同比增加74.3万吨，增长4.1%，中国和刚果（金）的产量增长了9%，其他地区则小幅下降2%。10月SMM中国电解铜产量109.16万吨，环比降约2.9万吨，同比增9.6%，1-10月累计产量1115.14万吨，累计同比增长11.96%，受阳极铜紧张影响冶炼厂检修仍较多，9、10两个月共减产约8万吨；11、12月检修的影响还将持续，预计11月电解铜产量环比微降0.4万吨至108.76万吨。当下，硫酸价格尚可，铜精矿长单冶炼仅微幅盈利，而现货铜精矿冶炼亏损幅度还较大，中期角度上，随着铜矿紧缺向冶炼端传导，电解铜产量料将呈高位回落之势。进口端，我国9月精铜进口37.41万吨，1-9月累计进口290.2万吨，累计同比下降4.2%。
库存适中现货升水略坚挺
库存端，国内库存尚未出现降库，截止11月6日，SMM电解铜社库20.33万吨，较10月初增量有3.7万吨；上期所铜总库存累增到11.6万吨，是相对适中水平，不算太低，仓单数量有4.4万吨左右。本周随着铜价回落，现货升水相对坚挺，长江有色1#铜现货升水回升至150，SMM1#电解铜的升水升至30左右。LME铜库存呈小降态势，最新总库存13.45万吨，注册仓单12.38万吨，0-3现货贴水在30美元/吨左右，海外供应暂未出现明显紧张。COMEX铜库存还在攀升，最新总库存达到36.6万吨，注册仓单17.1万吨，处于高位区间。
价格偏高需求仍有压力
10月铜价大幅冲高，下游需求受到明显抑制，仅维持刚需采购；本周铜价小幅回落，需求有边际改善，SMM精铜杆企业开工率小升1.54%至61.97%，铜线缆企业新增订单也有恢复，但价格总体还处于较高水平，对终端的抑制并未完全消除。终端上，1-9月电网投资增速降至9.9%，电源累计同比增速维持在0.6%附近。房地产数据依然偏弱，基建累计同比增速降至1.1%。9月空调产量同比下降3%，产业在线11月空调排产同比降幅扩大。9月汽车产量增速尚可，新能源汽车产销增速放缓。传统领域需求相对平淡，市场对于未来AI、数据中心等方面的需求增量有较高期待。
小结
整体来看，短期宏观面指引相对有限，关注美元指数走势、贵金属波动及市场情绪变化。供需面上，铜矿供应紧张还将持续较长时间，随着加工费低位向冶炼端传导，中国精铜产量或将高位下滑。需求端对铜价敏感，高价对其抑制还将存在。国内精铜库存还未降，现货端供需紧平衡，海外市场供应略宽松。在宏观面宽松背景、资源稀缺、需求不乏炒作热点的大格局之下，铜价中长期上涨的基础还在，但短期利多兑现、需求制约显现、畏高情绪加重，铜价或陷入震荡，关注压力与支撑。仅供参考。