11月展望核心：（详细展望拉至文末）
上涨通道保持不变，预计11月沪铝延续震荡偏强走势。
低点从10月20760元/吨或将上移至11月20900元/吨附近。
建议调整低点附近买货与持货思路，遇利好急涨后适当卖货减持
沪铝主力波动区间预计在20900-21600元/吨。21400元/吨上方为高风险区域，不宜继续追高，需重点关注电解铝产量、进口量及国内外库存变化，动态调整持仓策略。
一、十月行情回顾：
氧化铝：10 月氧化铝期货整体延续震荡筑底的弱势格局，多空博弈集中于 “供应过剩压力” 与 “成本支撑” 的边际变化中。月中最低下探至 2760 元 / 吨低位。价格中枢进一步下移，截至 10 月中下旬，国内氧化铝社会库存攀升至 463.9 万吨；港口库存月内累计增加 7.1 万吨，增幅达 97.26%，库存压力显性化进一步削弱市场信心。受供应过剩预期压制持续波动下行，下旬随着部分高成本产能出现减产迹象及资金短期避险减仓，月末收盘价回升至 2830元 / 吨附近，但全月仍较月初下跌约 -1.3%，反弹力度显著受限。
沪铝：沪铝国庆后开盘于20900元/吨，受美联储降息预期升温推动，价格快速突破21200元/吨关口；月中因美国关税政策传闻，美计划从11月1日起对所有中国输美商品在现有税率基础上额外加征100%关税影响，沪铝短暂回调至20730元/吨，但在低库存与需求提振下迅速收复失地；下旬随着国内“十五五”规划出台与美联储降息预期提振，叠加基本面偏强支撑，沪铝跟随铝伦同步攀升至21350元/吨，月累计上涨2.6%，月均线继续提高，形成与氧化铝的显著分化格局。
二、市场驱动因素分析：
宏观面（美国方面）：
（1）美国政府停摆，9月就业数据延迟发布
美国劳工统计局9月5日发布的数据显示，美国8月非农就业人数增 加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万，大幅低于预 期；8月失业率为4.3%，预估4.3%，前值为4.2％，失业率创近4 年来新高。此外，美国6-7月非农就业人数合计下修2.1万人。
美国政府自10月1日起停摆，导致9月非农就业数据延迟发布。市场与美联储均陷入"数据真空"。截至10月24日停摆仍在持续，数 据发布暂无明确时间表。
（2）美国9月CPI环比上涨0.3%，关税影响逐步显现
10月24日，美国劳工统计局公布数据显示，9月CPI数据环比上涨0.3%，低于预期的0.4%。同比增速为3%，高于8月的2.9%，关税影响逐步显现。剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨3%，略低于市场预期。
10月27日，据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点的概率为97.3%；12月累计降息50个基点的概率为95.5%，累计75基点的概率为0%。
当前美国宏观经济面临复杂局面，为美联储货币政策带来显著挑战。就业市场呈现疲软态势，失业率持续上升；而通胀受关税政策推动仍具上行风险，形成“就业走弱、通胀顽固”的政策困境。政府停摆导致关键经济数据缺失，进一步加剧了政策制定的不确定性。综合来看，美联储在降息节奏上将谨慎平衡就业支持与通胀管控，政策路径仍将依赖后续经济数据的验证。
宏观面（国内方面）：
国内四中全会，“十五五”规划正式提上议程：
10月23日四中全会闭幕，审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。党的二十大确定到2035年基本实现社会主义现代化，“十五五”时期是夯实基础、全面发力的关键时期。建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、 航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。要优化提 升传统产业，培育壮大新兴产业和未来产业，促进服务业优质高效发展，构建现代化基础设施体系。加快高水平 科技自立自强，引领发展新质生产力。有色金属作为其中重要的原料提供方将持续受到关注。
（2）经济数据：中国9月核心CPI同比扩大至1.0%，核心经济动能边际改善
9月中国消费市场运行平稳，CPI环比涨幅为0.1%，同比下降0.3%；核心CPI 环比涨幅为0，持平于历史同期平均水平；同比上涨1.0%，涨幅比上月扩大 0.1个百分点，连续第5个月扩大。 从结构看，食品、能源拖累CPI下行，不过 核心CPI持续改善。
9月中国经济保持稳中有进、结构优化的良好态势，尽管当前CPI同比仍在负值区间，但核心经济动能的边际改善为四季度经济复苏奠定了坚实基础。总体来看，中国经济正处在政策支撑向内生增长动力转换的关键时期，这一特征与"十四五"规划收官阶段的发展规律高度契合。在此宏观背景下，工业金属等大宗商品的需求基础得到进一步巩固。
（3）经济数据：中国9月PMI为49.8%，环比上升0.4%，产需指数和价格指数均有回升
9月我国制造业景气度有所改善，制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.4%。从企业规模看，大型企业PMI为51.0%，比上月上升0.2%，高于临界点； 中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1%，低于临界点；小型企业PMI为48.2%，比上月上升1.6%，仍低于临界点。
从分类指数看，产需指数和价格指数均有回升。生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点，制造业生产扩张加快；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点；原材料库存指数为48.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业主要原材料库存量降幅继续收窄；从业人员指数为48.5%，比上月上升0.6个百分点，制造业企业用工景气度改善。
宏观主导逻辑：
政策预期向好，我国十五五规划建议，建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基。 坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、质量强国、 航天强国、交通强国、网络强国，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系。
我国公布一系列经济数据，显现经济韧性与压力并存，房地产相关领域继续显现压力状态，而制造业表 现继续较好。中国三季度GDP同比增长4.8%，前三季度同比增长5.2%。中国1-9月份，全国固定资产投资同比下降0.5%，制造业投资增长4.0%。中国9月规模以上工业增加值同比6.5%，装备制造业和高技术制造业增势较好。
降息预期继续有所强化。美国9月核心CPI环比增长0.2%，为三个月来最慢增速，美联储年内再次降息预 期升温。美国10月Markit制造业PMI初值52.2%，好于预期。
有色板块在避险情绪修复后逐渐加温，近期贵金属调整，有色多品种获资金流入题材支持出现回升，有色板块轮动走势，板块共振。铝是LME金属周除铜以外被相对看好的品种，近期走势趋于活跃，铝代铜预期有所升温，海外供应扰动也有助力。后续关注美联储10月议息决议，未来降息路径关注，中美贸易谈判进展等。
铝基本面情况
（1）原料：铝土矿
①铝土矿：9月进口环比-13.2%，几内亚雨季影响10月进入尾声
据中国海关总署， 2025年9月中国进口铝土矿1588万吨，环比减少13.2%，同比增加37.5%。2025年1-9月，中国累计进口铝土矿15763万吨，同比增加32.0%。
9月份，中国自几内亚进口1049万吨，环比减少14.9%，同比增加56.8%。雨季驳运压力在9月份国内到港数据中显著体现，预计10月进口铝土矿供应量环比仍将保持减少，但影响即将进入尾声。
9月份，中国自澳大利亚进口374万吨，环比减少15.6%，同比减少7.7%。今年来我国自澳洲进口铝土矿量下降明显，主要系几内亚供应量快速增长挤压了澳矿的市场份额，同时澳矿生产商与阿联酋等国于年初签订了新供应合同，分流了部分原本出口到中国的铝土矿。
9月国产铝土矿产量环比下滑，预计短期内供应增量有限。据SMM，2025年9月中国铝土矿产量488.21万吨，环比减少3.0%，同比减少2.3%。
②铝土矿：港口库存仍处高位，预计10月雨季驳运压力将显现于到港量
据10月17日数据显示，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量299.83万吨，较前一周减少33.0万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量102.50万吨，较前一周减少20.09万吨，根据近几周的发运量来看，当前几内亚雨季已接近尾声，但前期几内亚雨季铝土矿发运量下降的影响已在国内港口到港量数据方面体现。从目前的到港数据来看，预计10月中国铝土矿进口总量会出现较为明显的环比下滑。
库存方面，据SMM数据，2025年9月，国内氧化铝厂铝土矿原料总库存去库约103.5万吨左右，截至9月26日，SMM统计9港铝土矿库存总量2510.4万吨，较上月增加46.8万吨。基本面上，铝土矿继续维持过剩格局
（2）氧化铝情况
①氧化铝：9月产量环比减少1.7%，工厂利润收缩预计开工短期维持
9月全国氧化铝加权平均完全成本约为3002元/吨，环比上涨15元/吨。虽然几内亚雨季铝土矿发运减少，但氧化铝厂铝土矿库存充足，铝土矿成本支撑有望减弱，预计10月氧化铝全国加权平均完全成本持稳为主，运行在2950-3000元/吨左右。
9月氧化铝价格回落，工厂利润减少但仍有盈利。根据数据显示，2025年9月中国冶金级氧化铝产量环比减少1.7%，同比增加5.3%。截至9月底，中国冶金级氧化铝的建成产能为11032万吨左右，实际运行产能环比上升1.54%，开工率为80.2%。考虑到短期氧化铝仍维持小幅盈利，企业减产意愿不强，预计10月产量将持稳运行。
②氧化铝：本周仓单数量持平，市场周度累库6.4万吨
现货市场货源出现累库信号，氧化铝库存持续累库，据 SMM调研，上周氧化铝厂内库存累库约6.4万吨；交易所仓单
库存触底迅速回升，仓单周度环比增加4.5万吨。随着利润修复供应逐步释放，市场当前仍处于累库趋势。
电解铝：
① 电解铝：9月产量同比增加1.14%，旺季需求温和增长带动铝水比例提升
据SMM统计，2025年9月份（30天）国内电解铝产量同比增加1.14%，环比降低3.18%。当前正处于传统消费旺季，下游需求温和增长带动铝水需求回升，据统计9月行业铝水比例环比提升1.2个百分点至76.3%，铸锭量约85.7万吨，同比降8.67%，环比降7.94%。
截至9月底，全国电解铝建成产能约4584万吨，运行产能约4406万吨，环比均实现小幅增长。产能提升主要受山东-云南二期置换项目陆续投产、以及广西地区技改项目复产推动。展望10月，随着置换与技改项目持续放量，预计铝锭日均产量将进一步增长。北方企业铝液直销计划增加也有望带动铝水比例继续提升。 后续需重点关注实际旺季需求表现，以及新旧产能置换进度。
② 电解铝：9月产能置换下云南电解铝运行产能提升
③ 电解铝：9月原铝进口环比增长13.6%，周度进口亏损扩大至3000元/吨
据海关总署数据显示，据海关总署数据显示，2025年9月份国内原铝进口量约为24.68万吨，环比增加13.6%，同比增长80.1%；国内原铝出口量约为2.90万吨，环比增加13.1%，同比增加152.5%。
9月俄罗斯和印尼进口环比分别增加27.4%和2.7%，印度进口较7月大幅增长74.9%至1.88万吨。印度产原铝正在更积极地进入全球流通领域，9月印度产地铝在伦敦金属交易所注册仓库中的库存占比和数量均显著提升，这为其出口提供了基础。
目前铝价依旧维持外强内弱的态势，国内进口窗口关闭，本周进口亏损扩大至2200-3000元/吨之间，叠加目前国内需求偏弱，海外发往中国的积极性减弱，预计10月电解铝净进口将维持下滑态势。
④ 电解铝：本周现货价偏强运行，基本面延续紧平衡
上周电解铝价格偏强运行，自上周20950元/吨上涨至21110元/吨。宏观层面，国内经济保持稳健增长，前三季度GDP同比增长5.2%，市场信心获得支撑。海外环境不确定性较强，美联储内部对降息路径存在分歧，四季度降息幅度仍存变数；中美经贸磋商、俄乌冲突缓解及对俄制裁等地缘政治因素继续扰动市场。基本面来看，国内供应保持稳定，行业平均利润扩大至5000元/吨附近。需求端表现稳健，铝锭库存温和去化，较上周下降0.9万吨。不过当前铝价绝对高位仍对下游采购形成一定抑制，现货升贴水走弱。
⑤ 电解铝：10月铝锭库存小增，铝棒增加
截至10月27日，电解铝社会库存小幅上升至61.6 万吨，十月铝锭小幅增加0.2万吨，铝棒库存增加3.5万吨至15.85万吨，后续待观察淡季后下游需求表现。
⑥ 电解铝：1-9月累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降7.8%
海关总署最新数据显示，2025年9月，中国出口未锻轧铝及铝材52万吨，同比下降7.3%；1-9月累计出口452万吨，同比下降7.8%。9月中国进口未锻轧铝及铝材36万吨，同比增加33.3%；1-9月累计进口301万吨，同比增加6.0%。
国内铝材主要出口流向为东南亚和中东等地区，其中型材出口市场整体运行平稳，企业订单仍以维护老客户为主；铝板带受欧美需求疲软影响 出口有所下滑，东南亚需求有所增长。展望10月，多数企业预计出口订单仍将延续现有规模，新增需求有限，铝材出口量大概率维持平稳运行 态势。
⑦ 电解铝：国内外电解铝产能变动情况 海外存减产
（4）铸造铝合金
① 铸造铝合金：9月废铝产量环比+8.2%，国产及进口废铝价格坚挺
② 铸造铝合金：废铝紧缺工厂难备料，本周再生铝开工率持平
传统旺季需求抬升，本周再生铝合金开工率小幅回落，主要系废铝资源紧张。截至10月23日，再生铝合金行业开工率为58.6%，周环比不变。行业分化加剧，头部企业受益于交割品牌溢价及期现套利需求，开工率有望维持高位；但受原料紧缺、成本倒挂及税收政策收紧影响，部分中小厂选择检修及减停产，拖累行业整体生产。
9月再生铝合金产量66.15万吨，环比增加7.6%，同比增长9.6%，产量增长主要系淡旺季转换终端订单温和复苏。10月消费旺季继续深入，但废铝紧缺态势短期难以缓解，预计10月产量小幅减少，市场供需情况趋紧。
③ 铸造铝合金：9月进口量同比减少13.2%，内外倒挂预计进口仍将维持低位
据海关总署，2025年9月未锻轧铝合金进口量8.22万吨，同比减少13.2%，环比增加15.8%。未锻轧铝合金出口量2.35万吨，同比增加2.2%，环比减少19.2%。继7月进口数据创下2021年2月以来最低的数据，8-9月进口量如预期内处于低位，主要系海外铝合金价格在政策收紧以及原料不足带动下价格走高，国内虽同样受成本推涨，但仍面临200-500元/吨的进口即时亏损，长期价格倒挂使得进口量大幅收缩。
截止10月24日铝合金进口亏损相较9月有所修复，但仍有200-300元/吨的进口亏损，预计10月进口量将维持低位。
④ 铸造铝合金：现货价格小幅上涨，库存拐点初现
截止10月23日，国内再生铝合金社会库存5.47万吨，周环比-0.01万吨，库存拐点初现，但当前主流消费地绝对库存量仍较大，宁波、江苏地区主 要仓库接近胀库。
月内成本支撑与高库存累积持续博弈，据SMM数据，截止10月23日各地ADC12价格21200元/吨，周度环比+50元/吨，受前期淡季需求较差废铝新料产出显著减少，叠加进口受阻，废铝市场紧缺程度加剧。短期来看，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，需求端旺季订单迎来边际好转，短期ADC12价格预计偏强震荡，需重点关注原料流通边际变化及需求端改善 迹象。
（5）下游需求情况：
① 铝加工开工率维稳整体小幅上涨
国内铝下游加工龙头企业开工率录62.4%，较上周微跌0.1%，整体呈现“旺季趋稳、内部分化”的特征。具体来看，原生铝合金开工率小幅提升0.6个百分点至59.0%，企业排产趋于一致，下游稳定补库支撑生产，预计短期仍将稳中有升；铝板带开工率则下调1%至67.0%，受幕墙板订单下滑及铝价高企抑制采购影响，需求转弱预期强化，预计将逐步进入淡季区间；铝线缆开工率微涨0.4%至64.4%，高压部门形成支撑，但出货趋紧与国网提货缓慢制约回升空间；铝型材开工率微升至53.7%，汽车型材受年末冲量拉动相对稳健增长，但建筑型材持续低迷，光伏型材面临减产调整；铝箔开工率下调0.4%至71.9%，包装箔出口节日备货形成缓冲，但部分品类订单已现走弱；再生铝开工率维持在58.6%，订单韧性尚存，但原料紧张、利润受压及政策不确定性持续制约生产弹性。综合供需两端表现，预计铝下游加工行业开工率将延续平稳小幅上涨态势。
② 光伏组件排产企稳为主
从光伏组件产量的数据来看，据SMM调研，1-9月国内光伏组件产量合计429.5GW，同比累计增加5.7GW。但四季度预计同比难显增量，环比企稳为主。
③ 汽车销售量稳步增长
汽车行业稳增长工作方案（2025-2026）提出2025 年，力争实现全年汽车销量3230 万辆左右，同比增长约 3%，其中新能源汽车销量 1550 万辆左右，同比增长约 20%， 与年初中汽协预期的3290万辆和1600万辆相比，分别下调60和50万辆。
10月14日，中汽协发布最新数据显示，1-9月，我国汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。
④ 地产竣工仍偏弱
1—9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资52046亿元，下降12.9%。
1—9月份，房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%。其中，住宅新开工面积33273万平方米，下降18.3%。
1—9月份，房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。其中，住宅竣工面积22228万平方米，下降17.1%。
⑤ 电力投资及线缆消费增长
2025 年国家电网投资有望首次超过 6500 亿元，特高压领域成为投资主战场。 据Mysteel调研，今年1-9月，铝杆产量334.81万吨，同比累计增幅为7%。特高压用铝、新能源电站用铝以及铝杆对品种的替代都带动了铝杆产量的快速增加。
⑥ 出口下滑：
9月铝材、铝制品及铝轮毂出口合计87.1万吨，同比增加0.36万吨，环比减少3.08万吨。1-9月上述三项合计出口756.09万吨，同比累计下降17.86万吨。
三、十一月展望：
1.供需博弈需求端亮点突出：
新能源领域持续发力成为核心驱动力。此外，家电 “以旧换新” 政策延续至年底，支撑铝材采购。房地产需求虽未显著回暖，但政策托底预期增强，局部市场韧性为铝需求提供边际支撑。库存去化强化看涨信心LME 铝库存连续四周下降（截至 10 月 24 日 47.3 万吨），国内社会库存在国庆累库后重新转入去化（截至 10 月 27 日铝锭社会库存 61.6 万吨），低库存环境放大价格波动弹性。
2. 供需博弈供应端约束强化：
国内电解铝产能受政策红线限制（4500 万吨），10 月无显著新增产能释放，且云南枯水期电价上调 0.11 元 / 度（吨铝成本增加约 1485 元），部分企业面临减产压力。海外冰岛铝厂 20 万吨减产（电气事故）进一步收紧全球供应。俄铝进口窗口打开，但 10 月进口量环比增幅有限，短期进口冲击可控。
3. 成本博弈电价上调与氧化铝弱势：
电力成本显著抬升云南枯水期电价从 0.28 元 / 度涨至 0.39 元 / 度，电解铝加权生产成本升至 16080 元 / 吨，即时利润压缩至 4960 元 / 吨，若后续出现极端干旱，限产风险将进一步强化成本支撑。然而氧化铝价格弱势运行国内氧化铝产能过剩（2025 年过剩超 300 万吨），氧化铝价格弱势对电解铝成本形成压制，但电力成本上升主导成本曲线上移。
4. 政策与宏观环境：内外政策分化，情绪边际改善
国内政策托底预期升温中国央行释放宽松信号，四季度 LPR 下调概率加大，叠加 5000 亿元政策性金融工具落地，基建投资增速有望回升，间接提振铝需求。此外，《十五五规划》淘汰落后产能政策或加速推进，长期利好铝价。
海外政策不确定性犹存，美联储 10 月大概率降息25基点，后续12月仍将再次降息，同时缩债计划（每月减少 150 亿美元购债）可能抑制风险偏好。特朗普关税政策落地（加征铝制品关税），短期或冲击出口，但市场已部分消化预期，影响边际减弱。欧洲能源价格稳定，电解铝生产成本维持低位，但地缘政治风险（俄乌冲突缓和）可能增加俄罗斯铝供应流通，需密切关注。
5. 市场情绪与技术面：资金流入推升价格弹性
资金偏好工业金属宏观流动性宽松预期下，大宗商品配置需求上升。沪铝加权持仓量从 50 万手回升至 63 万手，资金流入迹象明显，推动价格突破 21000 元 / 吨关键压力位。技术面看，价格站稳 5月均线之上（20780 元/吨），MACD 指标金叉，上行趋势确立。
综上所述,铝价自清明节后低位一直宽幅震荡上涨，上涨通道保持不变。
沪铝在成本支撑、需求韧性及宏观利好驱动下，预计11月沪铝延续震荡偏强走势。低点从10月20760元/吨或将上移至11月20950元/吨附近。
建议：维持调整逢低买货与持货思路，遇利好急涨后适当卖货减持，沪铝主力波动区间预计在20900-21800元/吨。21400元/吨上方为高风险区域，不宜继续追高买货，需重点关注电解铝产量、进口量及国外内库存变化，动态调整持仓策略。