中国电解铝行业上市公司2025三季报解析以及年报展望

“三 thunder” 劈出历史级盈利：价稳、本降、量增，电解铝龙头集体刷新三季报纪录，但股价却像被按了暂停键——市场在担心什么？

> \*注：神火含煤炭业务，铝+煤双轮驱动 

1️⃣ 价稳：Q3 长江现货铝均价 20,711 元/吨，同比 +5.9%，环比仅回落 200 元，“旺季不旺”却“高价稳盘” 已是意外之喜 。

2️⃣ 本降：

- 氧化铝港口价自 8 月高点 3,700 元跌至 10 月的 3,200 元，电解铝成本曲线整体下沉 600 元/吨；

- 云南汛期水电含税价 0.245 元/度，创 2018 年以来新低，单吨电耗成本同比再省 350 元。

3️⃣ 量增：中铝、云铝、天山三大基地年内合计新投 108 万吨产能，产能利用率 96.4%，“产能天花板”下抢跑最后一圈 。

中国铝业 A 股 2025E PE 仅 11.7 倍，PB 2.4 倍，低于 2017 年供给侧以来中枢 1 个标准差 ；神火股份 2025E PE 9 倍，股息率 5%+，却仍在破净边缘徘徊 。市场在押注什么？——铝价 2026 年“自由落体”到 16,000 元/吨的极端预期，已隐含于股价。

基准情景：铝价 19,500、氧化铝 3,400、产能利用率 94%，龙头 2026E 净利仍有望持平 2025，高股息继续 。

? 门票 1：中国铝业——全产业链+海外矿，成本曲线最左端，高股息+低估值双击 。

? 门票 2：云铝股份——绿色水电铝占比 85%，欧盟 CBAM 税盾受益，2026 年碳关税豁免溢价 。

? 门票 3：神火股份——煤铝双轮，煤炭业务底部抬升对冲铝价下行，高弹性+高股息 。 

? 黑名单：高成本、高负债、无资源配套的“裸炼”标的——一旦铝价跌破 17,000 元，现金流转负。

1. 全球宏观衰退 → 铝需求负增长；  

2. 国内“金九银十”旺季失信 → 库存累至 120 万吨；

3. 氧化铝突发减产 → 成本端再掀波澜；

4. 美联储降息节奏放缓 → 美元走强压制有色价格。

电解铝正在经历“供给侧 2.0”：产能天花板+碳排双控，把周期波动从“深 V”拉成“浅 U”。

短期看，Q4 传统累库季，铝价或回踩 19,000，但 16,000 的“末日”大概率不会到来；

长期看，4,500 万吨红线锁死供给，新能源用铝年增 6%，龙头盈利中枢已永久性抬升。

> “当市场把周期股当公用事业卖，往往就是戴维斯双击的起点。”

2026，我们依旧“铝”行其道！

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